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疯狂扩张的美年大健康:三大风险压身,交出最差成绩单

2019-11-01 10:54:45
和爱尔眼科的近期的春风得意相反,同为医疗服务业龙头的美年健康却交出了上市以来最差的一张成绩单。立下“军令状”的美年健康扩张速度更为疯狂了。美年健康的商誉情况但疯狂扩张的后遗症不止如此,商誉高企也不容忽

与艾耶尔眼科最近的欢欣鼓舞相反,美国卫生也是医疗服务的领导者,已经发布了自上市以来最糟糕的成绩单。

根据2019年上半年年报,报告期内公司实现收入36.41亿元,同比增长2.93%。上市公司股东净利润1683.7万元,同比下降89.45%。上市公司股东非净亏损1.36亿元,同比下降251.24%。

自2015年上市以来,美国的健康收入增长率一直保持在30%以上,2017年和2016年的收入增长率超过40%。2019年年中报告的2.93%是悬崖下降。这家通过并购成为行业领导者的企业脚下的繁荣之路似乎戛然而止,取而代之的是麻烦的泥潭。

鉴于爱尔眼科已经通过并购和内生增长为数千亿的市场价值打开了大门,并为数千家店铺绘制了蓝图,看来计划到2020年实现的全美1000家医疗中心的美国年健康状况离这一目标越来越远。

与后天开放资本运营的艾尔之眼(Aier Eye)不同,美年健康自成立以来,一直伴随着并购扩张的血液流动。可以说,通过并购扩张,它已经成为行业领导者。其前身是上海天一医疗发展有限公司,先后于2011年和2012年与沈阳大健康和深圳富豪合并,成为国内体检行业三大巨头之一,拥有90多个体检中心和伊康、西明体检中心。

2015年,美国健康后门“江苏三友”以55亿元的价格成功上市。自然,伴随高溢价的性能承诺并不低。实际控制人于荣承诺,2015年、2016年、2017年和2018年合并审计报表中,上市公司股东应占非净利润估计为2.23亿元、3.31亿元、4.24亿元和4.87亿元。

美国“军事秩序”年健康扩张的速度甚至更疯狂。仅在四年时间里,美国年度健康检查中心的规模就从最初上市时的不到100家迅速扩大到311个城市的684家医疗检查分支机构(包括正在建设的分支机构)。其中,2016年有近200个体检中心急剧增加,但2017年没有放缓,又增加了100多个体检中心。

这种扩张的速度取决于美国健康和熟练的资本运营。杠杆并购是在股权参与后通过参与工业基金实现的。据蓝鲸生产的不完全统计,自2015年以来,美国卫生以lp(有限合伙人)身份参与的产业基金有五个,资本规模近50亿元,不足10亿元。

仅在2018年,美国卫生部就与南通基金、嘉兴新文、上海建义等行业基金合作,投资108个体检中心。一位从事医药行业的证券分析师对蓝鲸产经新闻说,工业基金的增加大大缓解了美国卫生基金的压力。一般来说,新建体检中心的投资约为2000万元,其中在美国的投资约为20%,对已建立的工业投资基金的投资约为51%,其余投资份额分配给当地合作伙伴。

艾尔眼科也采用同样的扩张方法。从2014年开始,爱尔眼科“放弃”自建扩张模式,走上杠杆并购之路。先后参与建立了7个产业并购基金和机构,仅用11.88亿英镑就带动了162亿英镑的自有资金。到2017年,在不到三年的时间里,艾尔眼科通过资金收购了120多家眼科医院,平均每年收购40家。

但是美国的健康状况比艾耶尔的眼科更加疯狂!十年后,艾尔眼科从17岁扩大到200多岁。在美国,仅2016年和2017年就增加了300家,有684家店铺,是艾尔眼科的两倍,但只花了四年时间。

上述知情人士告诉记者,产业并购基金的存在极大地加快了美国健康和爱尔眼(Aier Eye)的并购步伐,但也给他们的后续管理带来了一系列挑战,从几十家店铺扩张到数百家店铺。管理能力、人才储备和资本运营难度都呈指数级增长。

“先参与后控制”的扩张模式确实在短时间内极大地扩大了美国的健康规模,但也埋下了巨大的忧虑。上述知情人士表示,在此模式下建立的体检中心不同于伊康等同行的直接运营模式,更类似于加盟模式。参与商店的管理和质量控制无疑是很困难的,尤其是在美国所在的医疗行业。

事实也证明了这一点。2018年广州“假药”的爆发反映出美国健康快速的扩张给质量控制和人才储备带来了巨大的压力。美国曾计划到2020年拥有1000家医疗商店,但现在它表示,为了避免过度增长造成的运营风险和服务质量下降,新医疗中心的步伐将放缓。

对于放缓扩张步伐、将工作重心转移到质量控制和人员培训、对门店内部调整采取主动流量限制等措施,上述知情人士表示,之前的“假药门”严重损害了其声誉,目前的调整也是为了防止类似事件再次发生。

但接下来,美国交出了自公开以来最糟糕的成绩单。2019年上半年,公司收入36.41亿元,增长2.93%。从商业角度来看,绝对体检业务甚至更糟。新增50家门店后,收入同比小幅增长1%,毛利率下降25.26%。从地区角度来看,除了华北以外,该国其他地区的收入都有不同程度的下降。

此前,记者向美国卫生部发送了采访提纲。美国新年表示,该公司预期的业绩下滑是暂时的,其业务正在逐步复苏。第三季度有了显著改善。体检市场仍有很大的发展潜力,有信心保持在体检市场的竞争优势。

美国健康亲善年

然而,疯狂扩张的后遗症不仅如此,还有不可忽视的高善意。虽然“先参与后控制”的扩张模式在早期缓解了美国的财务压力,但溢价收购往往会发生在股权转换为控股的过程中,这不仅会增加上市公司的投资收益,还会造成商誉的积累。从长远来看,美国在过去一年中的健康声誉一直很高,远远超过其同行。据2018年《中国日报》报道,美国的健康商誉达到47.39亿元,而伊康只有1.08亿元。

其中,2017年收购的西明体检商誉最高,达到28.6亿元。此外,西明体检在合并期间做出的业绩承诺显示,2019年上市公司股东应占净利润应为2.47亿元。然而,今年上半年,西明亏损1034.7万元,这无疑大大增加了实现目标的难度。如果西明的体检未能履行履约承诺,商誉一般会受到损害,这将影响企业的利润。

对于美国今年的健康状况来说,这无疑更糟,因为今年美国的表现不佳。

美国年度健康负债

此外,不断上升的债务也是悬在美国健康之上的达摩克利斯之剑。尽管有工业基金的帮助,疯狂的扩张仍然导致美国卫生服务负债增加,从2015年的12.39亿元增加到今天的104.51亿元,几乎是10倍。

管理压力、商誉风险和高额债务的后遗症紧紧缠绕着这个曾经不可战胜的依靠资本实力的行业领导者。我们将继续关注美国日益放缓的年度健康状况能否通过内部优化消除慢性病。

资料来源:蓝鲸金融

布置:季橙长香

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