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「超级对话」洪灏:市场再次处于一个重要的十字路口

2019-11-08 13:01:58
9月29日,上海银行围绕临港新片区成立了3家机构,分别为“两大创新载体”——自由贸易联合创新中心、科创金融创新实验室和“一家专营机构”——上海银行自贸试验区临港新片区支行。9月20日,上海银行刚与临港

记者|王启月

编辑|崔玉

9月初,我们在上海陆家嘴交银集团所在的办公楼金砖四国大厦21楼采访了洪灏。

洪灏是交通银行国际研究部主任兼常务董事。他还是特许金融分析师(cfa)的形象代言人和中国首席经济学家论坛的主任。他是CICC首席全球策略师、花旗集团全球市场策略师、摩根士丹利亚太股票分析师、bmc中国研究部常务董事。他是彭博、cnbc和其他金融媒体最喜欢的金融分析师。

我们的面试安排在工作日的清晨。上海下了几天雨。陆家嘴的工作人员很匆忙,交通堵塞。洪灏穿着深色西装准时到达。白衬衫、红领带、长袖衬衫和精致的袖扣。这是他的经典风格。洪灏说,他所有的衣服都是一样的款式,只是衣服的深浅不同,以减少挑选衣服的精力和时间。

虽然有很多金融明星,但洪灏个性独特,平易近人。他似乎对每个人都没有距离感。正因为如此,它自然适合投资银行的“代言人”工作,而且他的知名度很高。

这位主管非常像一家投资银行的形象代表和发言人。在金融界,首席已经成为该机构研究实力和品牌的象征。投资研究也成为吸引国内外知名大学毕业生加入的一个专业。在3000多名投资银行研究人员中,60多名首席经济学家或国内金融机构研究机构负责人表现突出。竞争激烈,适者生存。在座位的光环下,他们习惯了频繁的飞行、高强度的工作和压力。

洪灏坦率地说,光环承受着巨大的压力。当压力最大时,市场上的判断不同于每个人。在这个时候,会有很多自我怀疑,这将是非常痛苦的。然而,这也是研究者是“优秀”还是“优秀”的分水岭。"只有当你冒非常规风险时,你才能真正获得回报."

在采访中,洪灏有一段时间相对比较慢,但当谈到他感兴趣的部分时,他的语气很强硬,整个人看起来也精神焕发。他不同意许多人认为a股市场无效的观点,并表示在国内多年后,他用来分析市场的模型仍然与他最初在国外使用的模型相同。这表明a股市场是有效的。

影响金融市场的因素很多。高频判断和预测,准确预测的概率可能是首要心脏中最敏感的地方。当被问及这个问题时,洪灏说,准确性当然非常重要。如果出错的概率太高,分析师的职业生涯基本上就结束了。然而,他不想对生活做出准确的预测。"如果每次预测都是正确的,生活中会有什么惊喜呢?"

当被问及如果不做市场调查,他们会选择什么职业时?"我希望成为一名作家,也许我会像海明威一样在咖啡馆里静静地写作."洪灏说。

以下是超级对话和界面商学院洪灏的对话记录。界面商学院:现在是2019年9月。回顾年初盛行的康博理论,2019年被认为是85岁以后第一次发财的机会。现在,它实现了吗?

洪灏:我们最近的研究表明,经济周期的波长与股市回报周期一致。从短期经济波动中获得的850天移动平均线与中国股市的历史转折点相吻合。

指数与移动平均线之间的850天滚动和显示出明显的平均回归特征,与历史拐点相一致。我们称这一发现为中国市场预测的“潮汐”理论。这个滚动总和现在大约为零,很快就会变成负数。这种情况表明,市场再次处于一个重要的十字路口。这是一个机会。同时,应该指出,移动平均线上的3200点左右仍将是一个强阻力位,但这一阻力位区间也会随着时间的推移而下降。

具体来说,自今年以来,中国股市在本币方面的表现远远超过了其他国家。截至9月初,上证综指自2019年以来上涨了21.3%,深证综指上涨了33.2%,而日本、韩国、英国、香港、中国等地的股市涨幅均为一位数。因此,中国投资者今年在股市赚的钱比其他国家多。然而,由于贸易谈判仍在进行,许多人可能没有注意到这种情况。

界面商学院(Interface Business School):坎贝尔理论提到的2019年投资机会意味着今年可以获得巨大的投资回报吗?还是2019年实际上是一个可以规划的底部,回报反映在中长期?

洪灏:刚才是同一句话:经济周期的波长与股市收益率周期相同。一般来说,有两种方法可以获得回报。一种是短期交易方法,例如,它比你的交易对手有更多的信息。你能在短期内赚到的钱就是你对手的钱。然而,人们怀疑是否有人能继续击败你的对手。另一种方法是通过经济增长获得回报。真正的长期回报是从经济的长期上升趋势中选择优秀的公司作为股东分享不断增长的利润。我认为这种投资更可靠。

此外,对于经济周期还有一个很大的误解。许多人只是把周期性波动理解为一个闹钟,它在某个时间点开始自动运行。事实上,情况并非如此。经济波动不是闹钟。在中国的经济运行中,复苏周期必须由经济刺激政策引导。当没有周期性恢复的催化剂时,即使周期的时间点已经运行到低点,宏观变量总体上也处于低点,如果没有政策支持,进入恢复轨道相对困难。

界面商学院:将上述问题转化为更受欢迎的问题。如果你手里有100万美元的现金,你会在这个时候做什么,包括黄金、美元、股票和房子?

洪灏:做任何让你开心的事。

界面商学院:但是我们想要最大化投资回报。

洪灏:这是传统经济学中效用的定义。经济学总是假设人们是完全理性的,一件物品给人们带来的好处越多,人们就会越幸福。事实上,你认为这是实际情况吗?我相信情况绝对不是这样。

界面商学院:那么你有什么建议?

洪灏:投资是将现在的消费推迟到未来,并期望在未来消费超过现在,但这并不能保证,因此在这个过程中需要一定的回报来补偿。从效用最大化的角度来看,从今年年初开始,我一直在推荐购买黄金。由于美元体系缺乏信贷,黄金从长期来看仍是一个良好的投资方向。

界面商学院:买房子怎么样?在2015年和2016年上涨之后,根据坎贝尔的理论,预计房价将会有一个下降阶段,但目前一线城市的房价并没有上涨,但也没有大幅下跌。现在是买房的好时机吗?

洪灏:只是需要这样。1998年房改后,中国的住房拥有率超过90%。在此基础上,中国对住房的需求更需要改善。政策的改变是显而易见的:“住房不是投机”。房地产经历了20年的黄金长期牛市。除了少数有希望的城市,其他城市的住房回报率可能不会很高。

界面商学院:作为金融市场的长期观察者和研究员,你如何进行自己的投资?

洪灏:不。你想现在满足还是以后满足?在一个有足够社会保障的社会里,每个人都应该现在就满足,而不是以后。在过去几年里,现金在回报方面远远超过其他资产。

界面商学院:但是社会保障可能是一个低标准,远离你现在的生活?

洪灏:是和不是。根据当时的情况,人们会有不同的需求。当我老的时候,我开始做减法。归根结底,这主要取决于你的人生目标是什么,不能通过最大化有用性来完全确定。

界面商学院:你认为中国股市的有效性如何?

洪灏:许多人认为中国的股票市场是一个游戏市场。事实上,每个股票市场都是一个游戏市场。当我第一次从国外回来报道中国市场时,我使用了国外开发的模型。直到现在,我仍然使用20年前我在国外时使用的模型。这表明,首先,在国外市场积累的经验也适用于中国。其次,这表明市场多年来没有变化。

界面商学院:市场没有改变是好是坏?

洪灏:人性不会改变。事实上,只要我们把握住这一点,总会有很多事情来来往往。

界面商学院:那么,你的意思是你的工作是重复性的吗?

洪灏:当然不是。我的意思是人性是重复的,但是在不同的经济周期、每个市场阶段、每个资产类别和每个风暴中,它是不同的。

回到有效市场的问题,许多人说中国的市场是无效的。我认为这是对有效市场定义的最大误解。有效市场反映信息的有效性,但市场反映信息的渠道和速度是有效的,定价不准确。

任何好的投资都是从一个好问题开始的。一个好问题来自于对现象细节的把握。然而,众所周知的知识对资产定价没有边际影响。一般来说,在一个有效的市场中,市场的共识会很快进入价格。

例如,中国股市的收益率比宏观经济数据提前3-6个月。本轮反弹来自去年12月和今年1月。当时,市场共识相当悲观。然而,这正是市场不可行的共识,这是我们作为反向投资者干预市场的最佳时机。

界面商学院:你认为目前市场上有共识吗?什么事?

洪灏:目前,市场的共识没有第二季度那么悲观。当我们发现市场已经到达哪个阶段时,我们的投资者有两个非常重要的原则。一是学会耐心,看看市场是否有机会,没有机会就不要去做。其次,我们需要知道资产类别的内在价值在哪里。当价格远低于内在价值时,闭着眼睛购买是件好事。

界面商学院:现在是时候吗?现在的共识是,它正处于低点,不会落在任何地方。

洪灏:我没那么说。可以说,股东的热情正在减退,但市场的价格和价值很难说。

接口商学院:今年8月,金融市场特别担心人民币汇率突破7。你怎么想呢?

洪灏:这段时间人民币汇率的波动有点不合适,因为我们已经很久没有看到如此壮观的市场了。股票、债券和汇率等金融市场的定价有一定的基础关系,但人民币汇率的波动并不反映问题本身,而是反映了贸易谈判、货币政策的选择、中国经济基本面的走向等。

界面商学院:近年来,中国的金融去杠杆化已经采取主动去杠杆化,以避免像2008年美国那样的危机。

洪灏:适度降低杠杆的起点是好的。但是历史上没有成功的例子。当人们提到杠杆时,他们认为这不是一件好事。你怎么想呢?

界面商学院:适当的杠杆是好的。

洪灏:什么是合适的杠杆?

在可负担的条件下。

洪灏:不一定,只要你借钱的回报高于借钱的成本,这就是一个很好的杠杆。债务危机是由借贷过多导致的现金流短缺造成的。然而,在这种危机开始时,借新还旧是可能的。这并不意味着债务不会继续。只有借钱还利息,才会有危机。1997年亚洲金融危机期间就是这种情况,当时大量资金投资于没有回报的项目。谈到杠杆,我们应该区分好的杠杆和坏的杠杆。目前,中国的杠杆率与国内生产总值之比低于其他国家,近年来约为250%。然而,美国超过300%,日本超过400%。

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